2026年6月8日上午，紫荆学术论坛第297期在我院602报告厅顺利举行。中山大学岭南学院教授、博士生导师曾燕受邀莅临现场，为师生们带来了题为《政府引导基金与风险投资机构的最优合作投资策略》的精彩学术讲座。本次讲座由我院董莹副教授主持，院内师生60余人到场聆听与学习。

讲座伊始，曾燕教授结合当前科创投资的现实背景，指出研究聚焦于政府引导基金与风险投资机构出资合作形成子基金后投资科创项目这一典型情境。曾燕教授指出，现有理论研究模型主要侧重于分析风险投资机构间或其与天使投资人等主体的互动，或是仅从经济收益视角假设政府及引导基金的期望回报恰好覆盖其投资成本。为此，研究团队在经典模型的基础上进行了拓展，创新性地引入了政府引导基金，构建了包含“政府引导基金、风险投资机构与创新主体”的三方序贯博弈模型，从经济收益与非经济收益最大化的双重视角，深入探究了各方的最优合作投资策略。在深入构建三方博弈模型之前，曾燕教授对风险投资与科创企业创新领域的相关文献进行了系统梳理。他指出现有文献大多聚焦于探讨风险投资对企业创新的整体作用是促进还是抑制，抑或是分析不同异质性特征的风险投资机构对企业创新的影响机制，而针对投资后微观互动层面的定量剖析相对较少。基于此，本研究独辟蹊径，将风险投资机构在现实中的尽职调查、投后管理与增值服务等具体行为，在理论框架中高度抽象表征为对科创项目的“努力投入”，进而为系统探讨风险投资机构的努力程度如何影响其与科创企业的合作创新及投资绩效提供了全新的量化分析视角。

随后，曾燕教授重点梳理了研究团队得出的核心结论。首先，政府引导基金的出资比例存在最优区间，出资比例较少会导致风险投资机构利润处于较低水平，而过高则会引发政府引导基金自身利润的下降；在此过程中，提高效益奖励费率有助于缓解出资比例增加对风投机构产生的负面影响，但会降低政府引导基金的利润。其次，当科创项目处于不同情形时，子基金持股比例存在不同的适当区间，且该比例对风险投资机构和政府引导基金利润的影响结构同样取决于项目所处情形。最后，研究发现税收优惠政策能够有效提高风险投资机构和创新主体的努力程度及利润，但其对政府引导基金利润的具体影响仍受制于科创项目的内在情形。

在讲座的互动环节，与会师生同曾燕教授就政府与风险投资机构在引导科创项目中应发挥的职能与作用进行了积极探讨。师生对如何在实际操作中清晰界定两者的角色边界以避免行政干预过度影响市场效率进行了多轮提问。对此，曾燕教授结合客观现实指出，政府引导基金与市场化机构在科创生态中扮演着高度互补的角色。政府引导基金的核心职能在于发挥耐心资本的作用，通过政策导向和信用背书，纠正早期硬科技投资中面临的市场失灵现象；而风险投资机构则具备敏锐的商业洞察力，应当发挥其专业优势，主导项目筛选、风险定价以及投后管理等核心市场化运作。二者的理想协同机制应是“政府引导、市场运作”，通过科学的利益分配与让利机制设计，实现宏观战略目标与微观投资效益的有机统一，从而更高效地激发创新主体的研发活力。本次讲座内容翔实、论证严密，充分展示了前沿理论模型在解决现实发展问题中的应用价值，极大地拓宽了在场师生的学术视野，并为相关领域的后续研究提供了宝贵的思路。

图/文  于睿博

编辑  董晓玲

审定  黄松